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中金公司:4Q18符合预期;上葡京或于2019年末部分开业运营

日期:2019-06-03 16:48 来源:资讯 作者:葡京真人厅

  澳博控股(公布4Q18业绩:净收入达87亿港元,同比上升4%,环比上升2%;经调整EBITDA达8.46亿港元,同比上升1%,环比下降8%。(移除一次性费用影响后)经调整EBITDA达9.55亿港元,同比上升14%,环比上升4%,符合市场一致预期,超中金预期2%。盈利增长是因为:1)收入结构优化,利润率较高的中场业务收入占比上升,中场博收同比上升11%,环比上升6%,主要受普通中场业务推动;但2)澳博旗下大部分物业贵宾业务疲软(总贵宾转码数同比下降10%,环比下降7%);以及3)为数1.09亿港元的卫星赌场一次性坏账准备计提导致卫星赌场业务EBITDA同比下降56%,环比下降41%,尽管卫星赌场总博收呈上升态势(同比上升9%,环比上升11%)。据管理层于业绩电线)随着客户持续向路氹地区流失,澳博贵宾业务走弱;2)普通中场业务受益于港珠澳大桥开通而走强;以及3)上葡京项目预计于2019年中完工。我们认为上葡京项目的按时(即于19年中,早前管理层预计18年末)完工挑战重重,比较可行的时间线年底部分开业运营,延长澳博在路氹地区的物业缺失。在全澳门业务重心不断向路氹转移的趋势下,我们对澳博前景保持谨慎态度。我们分别上调2019e/20e收入和盈利预测0.5%/1.8%和2.6%/2.9%,以反映4Q18运营速度。目前,公司股价对应8.85港元,对应13x/9x2019e/20eEV/EBITDA。我们维持中性评级,基于公司4Q18业绩超出我们预期,上调目标价7.0%至7.60港元,对应12x2019eEV/EBITDA,较当前股价有13.6%下行空间。